市场给国家开发银行（下称“国开行”）开了一个玩笑。

　　11月19日上午，国开行采用数量招投标方式发行2008年第二十期金融债券（下称“08国开20”），该债券为十年期固定利率债券，按年付息，发行量不超过591.8亿元。依据国开行11月17日的公告，“08国开20”的票面利率为3.42%。

　　虽然国开行对本期债券保留增发权利。但令其失望的是，“08国开20”实际发行总量仅为270.6亿元，尚不足计划发行量的一半。

　　糟糕的发行结果直接导致国开行的两项计划落空，一是借此次数量招标向辛苦一年的承销团成员派送“红包”，二是以相对较低的成本筹得大量资金，为商业化改革添砖加瓦。

　　多位交易员表示，近期债市抛压较大，导致收益率上行，始作俑者可能是基金；前期基金以投机目的涌入债市，此番抛售债券正是为了腾挪资金，转战股市，这与近期上证综指重回2000点关口，不无关联。

　　两项计划落空

　　接近年关之际，国开行进行数量型招标，本是一种惯例。

　　11月19日晚间，一位“08国开20”的承销团成员人士称，国开行采取数量招标，原有向承销商配送“红包”之意，因为当初在确定票面利率之时，3.42%的利率高于二级市场收益率约10至20个基点。换言之，一二级市场存在价差，承销商拿到债券后，可以相对较高的价格转手，实现盈利。

　　然市场风云突变，二级市场政策性银行金融债收益率在上周五（11月14日）出现上升，本周继续上升。

　　不仅如此，11月18日招标发行的中国农业发展银行2008年第十九期金融债券（期限7年），再给“08国开20”一记闷棍。

　　上述农发行金融债的最终中标利率定于3.10%，并获得48.8亿元的追加认购，总发行量达到168.8亿元。“十九期农发行金融债，市场预期中标利率为2.8%至2.85%，没想到结果是3.1%。”11月19日，一位券商交易员说。

　　二级市场收益率的上升，令“08国开20”的价差吸引力消失，承销商的“红包”也泡汤了。

　　“虽然国开行搞一个数量招标，以为利率还不错，但我们根本不认同这个利率，票面利率至少3.5%以上，否则不打算介入。”当日，一位银行交易员直言。

　　“红包”计划落空的另一面是国开行黯然神伤。

　　二级市场收益率异动并非是导致“08国开20”未招满的唯一原因。“591.8亿元的发行量也显得不合时宜。”另一位券商固定收益分析师表示。导致国开行自信满满的原因是，国开行认为市场有赚头，所以选择了较高的发行规模，其意图是以相对较低的价格筹得资金。

　　根据上述券商固定收益分析师的计算，自2000年以来，10年期国开行金融债的发行利率平均水平为3.8%左右；“所以，虽然此次有送红包的性质，但3.42%的发行利率对于国开行来说，仍然是划算的”。

　　由于国开行没有调整发行利率的时间窗口，多位交易员表示，在招标前就已经知道“08国开20”会招不满。

　　此言不虚，从参与投标的家数可以看出，本次招标发行的应投家数为72家，但实际投标家数只有47家。