行业与公司信息点评

　　攀钢钢钒（股吧，行情，资讯）（000629）：重组进程不会拖延 权证可能拥有权利

　　从公司今日公告的态度来看，目前公司重组进程的形势和我们之前预想的有所变化。我们在10月23日的报告中曾预计公司的重组方案有望在11月底也就是权证行权日之前完成，而目前来看，权证投资者的多方投诉及不满情绪已经引起了证监会的高度注意并影响到公司重组进程，公司的重组方案有可能略微变化而将权证行权者纳入现金选择权范围。

　　重组进程不会拖延。那么重组进程有没有可能因为这个问题而长期甚至无限期拖延最终流产呢？我们认为不会。首先从证监会的函件中已经明确表态是积极支持本次资产重组的；其次从鞍钢集团的态度看，鞍钢在市场一路下降、公司股价大幅波动的危机情况都没有退出，而大举增持攀钢系股票以维护市场信心，说明了鞍钢作为央企的责任感以及对支持攀钢重组完成（同时入主新攀钢）的决心；最后从时间点看，攀钢重组方案已拖了一年有余，重组涉及各方都希望整个进程尽快完成，而攀钢方面其实也是全部准备工作完成，只待证监会批文，再加上时至年关，如果拖入明年又将会涉及新的年度财务审计问题。因此我们认为公司整个的重组方案不会推迟太久，应该会在年内完成，乐观的话甚至有可能近几日即拿到批文开始实施。

　　重组资金无须担心。时间上没有问题的话，就涉及一个资金问题。如果将权证投资者纳入现金选择权范围的话，鞍钢作为现金选择权第三方，大概需要多拿出71亿现金，短时间内鞍钢可以筹措到这么资金么？我们认为这个虽然有一定困难，但是鞍钢应该还是解决的。原因有三：1、鞍钢集团今年前三季度实现进利润104亿元，经营性现金流达136亿元，同时鞍钢在各大银行还拥有约600亿元的综合授信，资金筹措能力较强。另外鞍钢目前持有的攀钢系股票已达近40亿，必要时刻也可以通过发行信托理财产品回流现金。2、重组进程在过会之后已是“万事具备，只欠东风”，所以可以认为鞍钢集团其实已经准备了160亿左右资金以备第一次现金选择权行权所需，但实际上因为公司二次现金选择权补充承诺给出了每年约6%的收益率，将会吸引部分投资者选择第二次行权，因此之前所备现金将有部分余量。3、具体重组时间未定，假设时间设定使得权证持有者只能拥有第二次现金选择权，则免去了第一次行权所需资金。最后，权证持有者是否真的能够拥有现金选择权目前还未有定论，我们只是做为假设情况分析，如果最终权证持有者仍不能拿到现金选择权的话，则更无须担心资金问题。

　　退市风险大大降低。公司11月4日发布《关于鞍钢钢铁集团公司确定第二次现金选择权行权价格及攀枝花钢铁（集团）公司现金分红承诺的公告》，确定第二次现金选择权价格为10.55元/股，再加上公司承诺的每年分红0.12元，持有公司股票两年的收益率将达12%。我们认为这个收益水平已经具有相当吸引力，保证10%的流通股东选择第二次行权应该问题不大，因此退市风险也大大降低。

　　正股持有者：低风险。综合以上分析，我们认为目前持有攀钢钢钒正股风险较低，公司重组方案预计会尽快实施，按照公司当前9.20元的股价，距离9.59元的第一次现金选择权价格仍有4%的收益空间，而两年后的收益率甚至高于同期债券，比较适合长期投资以及固定收益投资者，维持“谨慎增持”建议。

　　权证持有者：高风险。虽然目前权证持有者拥有现金选择权的可能性较之前大为增加，但仍有一定的不确定性。而一但权证没有现金选择权则内在价值大大降低，因此投资权证风险依然较高，建议相关投资者谨慎操作。

　　（崔婧怡 蒋璆）

　　国泰君安研究所晨会纪要PDF文件（11月14日）点此下载