09年名义消费增速将快速回落

　　事项：

　　国家统计局11月12日公布10月份消费数据：10月份，社会消费品零售总额10083亿元，同比增长22.0%；1-10月累计社会消费品零售总额87968亿元，同比增长22.0%。

　　评论：

　　消费增速小幅回落

　　10月份，社会消费品零售总额10083亿元，同比增长22.0%。从分商品类别来看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长13.1%、18.7%和19.4%，均低于22%的增速水平。分类别来看，吃类中粮油类增长10.2%，肉禽蛋类增长13.1%；穿类中服装类增长20.3%；用品中文化办公用品类增长16.6%，体育、娱乐用品类增长2.1%，日用品类增长12.4%，家用电器和音像器材类增长0.8%，家具类增长12.8%，化妆品类增长14.5%。

　　有两点需要注意，一是石油制品类增长39.7%。石油制品类大约占了限额以上批发总额的20%多，故我们认为正是石油制品类的高速增长导致了消费品零售总额在下半年以来的高于20%的增长。

　　其二是受房地产业极度不景气影响，建筑及装潢材料类销售持续下降，当月同比下降了14.8%；家具类增长12.8%，增速继续回落。

　　09年消费不容乐观

　　我们指出，消费品零售总额增速高达22%，主要原因是石油制品类高达40%的贡献所致。除了石油制品类消费金额增速超过22%的增速外，绝大部分消费品的增速均低于22%的水平。在原油价格大幅度回调的情况下，未来一年内石油制品类销售金额亦将大幅度回落，将带动名义社会消费品零售增速的快速回落。

　　名义消费增速在CPI快速回落的情况下，7、8、9月份当月消费增长却继续创新高，分别达到了23.3%、23.2%和23%，10月份消费增速为22%，略有回调，但考虑到CPI的加速回落，实际增速仍然很高。我们表示质疑，我们认为实际消费并无数据所揭示的那么强劲，同时我们认为未来12个月内，消费增速将快速回落。

　　其次，影响居民消费最重要的因素是收入预期。从消费者信心指数来看，在2007年三季度（也是股票市场高位运行阶段）达到一个97的峰值后，随后一直持续大幅度下降。从“全国城镇储户问卷调查”来看，“当期收入感受指数”和“未来收入信心指数”分别从一季度的29.4和去年四季度的25.8下降到15.3和19.3，同消费者信心指数反映基本一致。在预期收入将大幅度下降的情况下，未来消费增速不容乐观。

　　而且，从实体经济来看，今年以来企业利润增速快速下滑，中小企业生存环境是最近最艰难的时刻，尤其是大部分出口型企业，在人民币快速升值的情况下，企业资金压力以及盈利率捉襟见肘。从城镇居民和农村居民收入来看，城镇居民人均可支配收入增速在通胀达7%的情况下，收入增速还低于去年同期3.2个百分点，实际收入增速大约为6%；远慢于去年同期；而农村居民不但没有从农产品（股吧，行情，资讯）的上涨中享受到利益，扣除通涨因素，上半年农村居民人均现金收入大约增长3%。二者实际增速都远低于去年的增速。

　　再加上今年以来资本市场深度回调带来的负财富效应，虽然从四季度开始随着经济下滑的速度不断加快，政府出台十大措施刺激经济，但“重投资轻消费”的格局未改，我们仍然对未来消费极不乐观。

　　（首席经济顾问：杨建龙;宏观经济资深分析师：林松立；宏观经济分析师：任泽平）

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