今日重点研究报告摘要

　　货币增速继续回落

　　10月份货币信贷数据评论

　　联系人：哈继铭、邢自强、徐剑

　　10月份M2增速低于预期，M1增速降至10年最低；投资意愿萎靡和存款定期化加剧，致使M1与M2的增速剪刀差进一步拉大；贷款额度放开之后，贷款增长低于预期，反映了商业银行的风险意识和企业贷款需求萎缩。经济加速下滑推动货币增速继续回落：M2增速从9月份的15.3%继续放缓至15.0%，低于市场预期的15.2%，连续5个月下行，创下05年5月以来新低，这符合我们此前的判断：经济下行时，货币流通速度放缓，限制了宽松货币政策的效果。贷款增速依然稳健，但未来面临放缓压力。存款定期化加剧，银行贷存比继续下降。货币政策力度将加大。

　　消费显著放缓

　　10月零售数据简评

　　联系人：哈继铭、邢自强、徐剑

　　10月份社会零售总额同比名义增长22%（上月23.2%），符合市场预期。实际增长约16%（上月17%），为最近9个月以来首次放缓。但正如我们几个月前就指出的那样，这一数据过去几个月的强劲增长有误导性，实际私人消费早已放缓。统计局的家庭调查显示，城镇人均消费支出3季度仅实际增长6.1%，与零售数据明显不符。分产品来看，商场各类产品零售放缓幅度大于社会零售总额。消费增速将继续放缓，且趋向低端化。我们预计未来收入增速放缓，股市楼市价格调整带来的负财富效应，都将使得居民消费增长继续面临放缓压力，消费低端化趋势也将继续。

　　恒瑞医药（股吧，行情，资讯）（600276/31.02元）：维持推荐

　　恒瑞医药更新简报

　　分析师：孙亮/联系人：周峰

　　抗肿瘤销售队伍是公司近年来积累下的宝贵财富，今后对于该销售体系的建设重点：1、提升销售效率；2、扩大销售范围。研发创新是长期目标。坚持专业化发展路径。面临的问题：1、1、回款是紧缩环境中需要面对的问题；2、销售环节，目前遭遇的主要竞争是“低价＋高费用”的销售模式冲击。

　　经过多年的积累发展，恒瑞医药不仅仅建立了一套比较完善的研发、生产和销售管理体系，更为重要的是对未来战略发展有了清晰的定位。产品开发和销售拓展从前期的“无意识”状态逐步过渡到目标明确，发展的平衡性将越来越强。我们维持对公司的判断，25%税率预期下，2008、2009年经营性净利润4.8和6.1亿元，每股收益0.92、1.17元，对应动态市盈率34x和26x。如果获得15%所得税率优惠，则对应每股收益为1.04和1.33元，对应动态市盈率30x和23x。维持“推荐”评级。

　　雅戈尔（股吧，行情，资讯）（600177/7.40元）：维持审慎推荐

　　投资回报增厚每股收益，内在价值显现

　　分析师：郭海燕/联系人：黄芳

　　2007年以来雅戈尔从金融投资中逐步撤退。公司四季度减持中信证券（股吧，行情，资讯）实现近5亿元投资收益，这是超出我们的盈利预测之外的。因此雅戈尔今年实际净利润将会超出预期。虽然这只是一次性收益，但对投资者而言，公司历年来保持高分红比例，因此高分红收益率的特征会更加明显。除中信证券外，公司还持有其它几家上市公司的原始股及其它非上市金融资产，目前合计市值约90亿元，这都是可以变现的，为公司日后大力发展品牌服装和房地产业打下坚实的资金基础。重资料来源：彭博资讯，天相投资，中金公司研究部申“审慎推荐”的投资评级。

　　中金公司晨会纪要PDF文件（11月13日）点此下载