【宏观策略评论】

　　10月份贸易数据点评

　　柳世庆

　　海关总署11日公布10月份进出口数据，以下为简要点评：

　　10月份，我国出口1283亿美元，同比增长19.2%，较上个月下降2.2个百分点；进口931亿美元，同比增长15.6%，较上个月大幅下降5.7个百分点。当月实现顺差352.39亿美元，同比增长30.2%。

　　10月份，顺差再创新高主要是由于进口增长大幅下滑，超过出口回落速度导致。从进口来看，国内需求的放缓和进口价格指数的回落应该是造成进口增长大幅下降的主要因素。从大宗商品价格来看，4季度之后，铁矿石、原油及成品油价格的同比涨幅均开始显著下行，并带动进口价格指数从9月份开始出现明显回落，并且预计未来将继续大幅下降。而从实际进口量来看，由于国内需求的疲软，铁矿石等重要原材料进口也不断下降。从出口来看，外需疲软和出口价格指数的下降进一步抑制出口增长。

　　基于对国内外需求趋势和贸易产品价格走向的判断，预计明年1季度前，进出口增速将大幅回落至10%以下，而且由于价格因素，进口增速回落将快于出口增速，并且使得顺差再创新高。随着顺差的增长以及信贷的恢复，这也将使得市场流动性更加充裕。

　　就细项而言，出口商品中机电产品的出口增速继续下降，这主要反映了国外经济放缓的影响。但是值得注意的是，前期由于内需不足而被迫出口的钢铁，其出口增速本月开始出现下降，这也许与国内企业继续大幅削减产量调整库存相关。而对于服装、鞋类等低端出口商品，其增速逐渐稳定在较低水平，甚至开始小幅加速，这似乎显示本币升值和劳动力成本上升对于低端出口业的打击已经基本暴露完全，而目前出口所受到的冲击更主要的来自于外需疲软延伸到更加广泛以及相对高端的领域，如机电类产品。

　　10月份CPI点评

　　刘海东

　　10月份CPI同比上涨4.0%，涨幅较9月份下降0.6个百分点，连续6个月回落。在经济快速下滑的背景下，食品价格和非食品价格涨幅双双明显下降。10月份环比下降0.3个百分点，主要来自于食品价格的环比回落。

　　10月份食品价格上涨8.5%，较上月大幅回落1.2个百分点，这依旧得益于肉禽类价格继续明显回落，猪肉价格首次同比下跌，跌幅达1.2个百分点。考虑到猪肉供给已经恢复，猪肉价格水平还有进一步下降的空间，并继续带动食品价格涨幅回落。同时，水产品涨幅继续回落2个百分点，也是推动食品涨幅下降的一个重要原因。

　　10月份粮食价格同比上涨6.9%，较9月份继续回落0.7个百分点，符合我们的预期。考虑到当前粮食供应充裕，以及通货膨胀预期的快速下滑，预计4季度粮食价格将维持在当前水平。

　　10月份核心CPI上涨1.6%，较9月份大幅下跌0.4个百分点，居住类同比涨幅继续显著回落，从9月份的6.5%下降到4.9%，成为拉动核心CPI涨幅回落的主导性力量，就其细项数据而言，水电及燃料价格、租房价格和建房装修材料涨幅都大幅回落，表明当前房地产市场需求大幅回落对相关价格的冲击仍在继续，这将导致未来几个月居住类价格涨幅继续大幅回落。

　　考虑到四季度国内经济将继续快速回落，以及肉禽类价格还有进一步下降的空间，无论是食品还是非食品价格涨幅将趋势性下降，预计4季度CPI同比涨幅大概3.0%，其中年底CPI涨幅可能在2.0%左右。

　　具体到11月份CPI涨幅，考虑到猪肉价格仍在继续回落，居住类价格的继续下降，我们判断11月CPI环比下跌0.3个百分点。同时，11月份翘尾因素将大幅回落0.7个百分点，加总翘尾因素和新涨价因素，预计11月份CPI同比涨幅将大幅回落到3%左右。

　　在通胀压力大幅缓解和经济急速下降背景下，当前央行已经明确提出，实施适度宽松的货币政策。其货币政策的力度可能会进一步加大。本周统计局将继续公布10月份数据，考虑到物价的趋势性大幅下降以及经济增长数据可能进一步恶化，不排除央行近期继续采取降息或下调准备金率以刺激经济。

　　安信证券晨会纪要PDF文件（11月12日）点此下载