宏观及策略

　　寻底之路仍未结束

　　咨询服务部

　　市场展望：虽然昨日午后市场的跌幅收窄，勉强站于1700点上方，但股指仍然创出自6124点调整以来的收盘新低。从市场表现来看，涨幅居前的大多是一些超跌的低价股和题材股，这类个股除开技术性反弹的因素外，自救痕迹较为明显。

　　统计显示，截止昨日，沪深300指数按三季报计的PE和PB分别为12.3和1.96倍，PE已低于2005年低点，PB也接近以往的熊市底部，估值上相对便宜，但我们认为，估值参照只是反映市场情绪的一个方面，目前市场与历史上其它熊市底部情况仍有诸多的不同。

　　首先，基本面上，上市公司面临的困境更大。在百年一遇的金融危机和珠三角地区劳动密集型产业增长模式变化带来的阵痛下，08年工业企业的利润增长率出现连续三个季度下滑，时间长度上，超过了05年仅第三季度出现的利润增速下滑。从三季报看，电力、钢铁将进入全面亏损，同时，化工、汽车等行业也因存货增加和跌价，存货跌价损失的计提将增大，四季度业绩和净资产情况并不乐观，在悲观预期延长的情况下，作为重要参数增长率的调低，将使得估值结果更偏重于谨慎。

　　其次，全流通背景的不同。05年投资者更多是预期全流通的补偿，而现在是预期全流通后的压力。在经过股权分置改革后，市场的参与者除开单一的二级市场投资者，还增加了以小非为代表的产业资本和以大非为代表的国有资本。虽然部分上市公司开始回购或收购其它上市公司股份，但对于大多数公司来说，产业资本在无法通过股息率获利的情况下，还是会通过在二级市场抛售来兑现。

　　总体看，股价的不断下行使得A股估值接近历史低点，但市场参与者大多是趋势交易，在没有看清经济拐点以前，市场的悲观情绪将进一步压低股指，寻底之路仍未结束。

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